获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。1. 特殊的一季报有特此外指向性，疫情下消费时钟历程或加速1.1. 整体业绩承压较大，必选消费领先一筹2020年一季度食品饮料行业因疫情影响，业绩出现较大压力。一季度行业实现营收1907.80 亿元，同比+0.15%，实现归母净利润 390.70 亿元，同比-0.66%。
食品饮料行业具备较强的 社交场景属性，受疫情影响，消费场景暂时性停滞或者消失，但部门必选属性较强的子行 业体现较优。食品、肉制品等受疫情影响较小的行业一季度营收同比增长 2.85%和 42.11%， 归母净利润同比+2.95%和 13.63%；啤酒、乳制品等餐饮场景和送礼场景占比力大的行业影 响较大，一季度营收同比-27.64%和-10.79%，归母净利润同比-69.80%和-60.63%。整体来看， 一季度板块内业绩分化体现显着。
1.2. 缔造的消费体现亮眼，递延的社交和消失的需求业绩承压我们在 2020 年 2 月 18 日公布疫情专题陈诉《消失的需求，缔造的消费，递延的社交—— 从需求种别看疫情对食品饮料行业的影响》，从需求的角度出发分析疫情对于食品饮料各 细分子行业的影响。通太过析我们将各细分子行业和相关公司分成三类，划分是消失的需 求、缔造的消费、递延的社交。 缔造的消费：主要系此次疫情下引发的需求，或者放大的需求，主要以必选消费、复 合调味品、冻品、肉制品、短保面包、奶粉等为主； 递延的社交：主要是与社交相关的消费，包罗白酒、啤酒、基础调味品等为主； 消失的需求：与节日、礼物相关的消费，主要系常温奶、软饮料等。
疫情陈诉中我们判断一季度缔造的消费体现将占优，而递延的社交和消失的需求业绩有所 承压，通过一季报的回测，基本验证我们前期的看法。我们通过三个指标①还原收入增速 （营收+预收或条约欠债）、②净利润增速、③谋划性净现金流增速，构建如下组合往返测一季度的业绩情况。我们在 1.1 分析了各细分子行业一季度的业绩情况，同时统计了疫情陈诉公布至今在周报、 深度等陈诉中建议关注的标的，联合行业和详细标的，通过回考试证我们一季度的投资逻 辑：“缔造的消费”占优，逐步结构“递延的社交”和“消失的需求”。
1.3. 恒久看疫情加速消费时钟历程，再次重申食品饮料分化加剧中的五条主 线消费时钟处在第三阶段，集中度提升和消费升级是该阶段的主要体现。我们在 2020 年度 计谋陈诉《消费时钟指向新四化，食品饮料分化加剧中的五条主线》中提出消费时钟理论， 现在我国正处在消费时钟第三阶段（2015-2035）， 20 年，该阶段是消费升级阶段，消费 我们正处在消费升级低级阶段，消费投资的大幕才刚刚开启。第二阶段的效果实现了 “先富”但暂未动员“后富”，都会在撕裂，人群在撕裂，消费在撕裂。而随着我国 经济的快速生长，住民消费显著提升，我们已实现供应约束向需求约束的转变，需求 条理逐渐从传统消费向“医疗保健+教育文化娱乐”等新兴消费转变，服务消费成为 消费增长的重要引擎。
随着我国消费进入存量竞争，消费升级这个观点开始口口相传， 从一二线向三四线迈进，从外在消费向内在消费迈进。也正因此，“供应有差异”导 致了“需求有差异”，生产力已经彻底不再是问题。
同时信息流传越发迅速，也逐步 的拉近了崎岖线都会的消费差异。 消费进入存量阶段，消费处在“调结构”的低级阶段。2015 年以来，经济高增长态 势悄然发生变化。随中国经济生长进入新常态，模拟型、排浪式消费竣事，消费需求 由量向质转变，消费增速逐步放缓，消费结构深入调整，个性化、多样化逐渐成为主 流，信息、绿色、服务消费等亮点纷呈。
特别是十八大以后，各地、各部门按党中央 统一部署，着力推进经济生长从数量增长向质量增长转变。随经济换挡升级，消费增 长动能转换需履历较长历程，消费增速客观上出现整体放缓趋势。2016 年-2019 年社 会零售总额实际增速划分为 10.40%/10.20%/8.98%/8.00%，增速逐渐放缓。调结构更多 的体现在集中度提升，即强者恒强。
疫情或加速时钟历程，短期颠簸不改恒久趋势。此次疫情影响是系统性风险，疫情带来危 与机，面临危机，行业内差别企业面临疫情所展现的应对措施差别，最终体现在业绩也有 差别的体现，但整体体现为“强者恒强”，即疫情带来行业集中度的提升。
以白酒企业为 例，一季度白酒行业业绩分化加剧，高端、次高端和三四线白酒营收同比 +12.76%/-12.72%/-33.55%，高端白酒和名优次高端酒企业绩体现注较强的抗风险能力。我 们认为业绩短暂影响不改消费升级趋势，行业集中度提升出现加速态势。另一方面，一季 度在疫情的影响下，市场投资逻辑中疫情的思量权重较大，但深究受益标的，则均处于策 略陈诉的五条主线当中。
我们认为疫情或加速消费时钟的历程，计谋陈诉中的五条主线逻 辑将获得强化，作为中恒久的投资偏向。 深度社交成本提升下的钱币再集中。
随着移动技术的生长，人与人之间的交流成本越 来越低，这就使得深度社交的成底细应提升。为满足重度社交需求的体面消费对应的 产物价值或者品牌力也相应的提升，使得社交钱币再集中，整体出现出高端化主导的 现象。对应到食品饮料行业，看好高端白酒未来生长。
重劳力的尺度化和工业化。由于消费者对便捷性的需求，餐饮行业中快餐子领域快速 生长，同时餐饮连锁化水平不停增强，对整个工业链的运营效率提出了更高的要求， 催生上游原质料供应商加速产物尺度化，从而能够更优质地服务于规模逐渐增加的连 锁餐饮企业。
在此趋势下，暖锅料等餐饮原料半制品、复合调味料品类得以快速生长。 行业高度集中下的格式再优化。
这一偏向上，行业基本已经实现高度集中化，且竞争 格式相对稳定。但当新的行业逻辑泛起时，行业的竞争格式或将泛起松动，进而实现 行业格式的再优化。在食品饮料行业中，现在啤酒、乳制品以及区域公共酒行业集中 度高，在新趋势的泛起和影响下，行业有着新的生长偏向，龙头需要不停学习自我革 命才会有更大的生长。
物流高速生长下的品质升级。随着冷链物流运输技术的成熟及冷链运输车的笼罩面变 广，原本制约短保行业生长的运输物流问题得以解决，而且在消费升级的趋势下，短 保产物越发康健、口感更佳的特性切合消费者的需求理念，故在各个细分行业的短保 产物逐步兴起，如乳制品行业中的低温奶品类、包装类面包中的短保面包、啤酒行业 中的鲜啤等等。 生活快节奏下的“喜新厌旧”。
这一主线主要泛指消费者粘性不强，尝鲜要求比力高， 品牌忠诚度低的品类，这些公司的生长需要依靠公司的推新能力。在新四化的驱动下， 唯有不停的推陈出新，方能保持公司在市场的竞争力。对应食品饮料行业中，休闲食 品、软饮料和次高端具备该属性。2. 机构一季度维持超配有指导意义，估值水位提升引发当前投资 思考2.1. 基金持仓：行业维持超配，必选消费获资金青睐我们通过整理机构持仓中基金和基金治理公司一季度持仓情况，得出如下分析，需要注意 的是涉及到的基金持仓数据口径均为全部基金公司十大重仓股数据。
2.1.1. 食品饮料整体仓位下降，行业维持超配2020Q1 食品饮料行业基金持仓占比有所下降。20Q1 食品饮料行业基金持仓占比 13.15%， 较 19Q4 环比下降 1.03pct，疫情影响下，必选食品板块业绩有保证，受到资金青睐，但食 品饮料中市值占比最高的白酒板块受业绩预期影响持仓占比下降，使得食品饮料板块整体 仓位有所下降。食品饮料行业继续维持超配状态。
2020Q1 食品饮料行业总市值占 A 股总市值的比例为 6.38%，低于基金持有食品饮料行业的比例 13.15%，行业获基金超配 6.77%，受持仓比例下 降影响，超配比例略有下降。2.1.2. 食品、调味品等必选消费获增持，啤酒、白酒减持幅度较大我们统计了各细分子行业2020Q1基金持仓的情况：获得基金加仓的板块为食品、调味品、 肉制品，减仓的板块为白酒、乳制品、啤酒。 基金持仓市值占比： 2020Q1 食品饮料各板块基金持仓市值中，白酒占比最高，为 9.56%， 其次是乳制品（1.54%）、休闲食品（0.98%）、调味品（0.60%）、肉制品（0.36%）、啤酒 （0.11%）、软饮料（0.01%）；2020Q1 居家必选消费行业由于其性质而受疫情影响较小， 获得加仓、或者减仓幅度较小。
与上期相比变更情况，休闲食品增加幅度最大，提高 0.41pct，其次为调味品（+0.24pct）、肉制品（+0.24pct）、软饮料基本保持稳定；而 非必选行业由于在疫情期间购置未便或者物流不通等原因，受此次疫情带来的负面影 响较大，白酒下降幅度最大，降低-1.64pct，其次为乳制品（-0.17pct）、啤酒（-0.10%）。2.1.3. 龙头企业茅台、五粮液最受资金青睐，必选标的加仓显着基金持仓数量最多的前十名个股依次为（家）：贵州茅台（1234）、伊利股份（577）、五粮 液（573）、双汇生长（179）、泸州老窖（151）、顺鑫农业（141）、海天味业（121）、 涪陵 榨菜（104）、 绝味食品（104）、中炬高新（96）。基金持有市值最高的前十名个股依次为（亿元）：贵州茅台（635）、五粮液（325）、伊利 股份（207）、泸州老窖（139）、顺鑫农业（63）、山西汾酒（59）、 绝味食品（50）、海天 味业（50）、 双汇生长（44）、古井贡酒（35）。
基金加仓最多的个股依次为（万股） ：恒顺醋业（909）、 汤臣倍健（433）、 双塔食品（402） 、 克明面业（102）、 桂发祥（27）、 西麦食品（6）、 海欣食品（3）。2.2. 短期估值上涨较多，恒久看未处于估值高位历史短期估值（2019.1.1-2020.5.1）： 自 2019 年到现在为止，食品饮料行业 PE 水平上涨 51%。各细分行业中，近一年估值水平涨幅最大的为食品综合，涨幅为 67%，涨幅较高的其 次为白酒、肉制品、调味品、乳品、啤酒、软饮料，涨幅划分为 57%、44%、40%、36%、 18%、3%。从 2020Q1 估值的变化来看，整个食品饮料板块估值较 2019 年尾上涨 6%，估值涨幅居前 的有食品综合（34%）、肉制品（17%）、乳制品（11%）、软饮料（8%）、啤酒（7%）、调味品 （6%）、白酒（1%），一季度必选食品动员整个食品综合板块实现戴维斯双击，肉制品同样 在业绩与估值上均有一定向好，而一季度业绩体现依然稳健的白酒、调味品整体估值上涨 不多。
短期来看，与 2019 年起的历史短期估值 90%分位数相比，食品饮料行业当前估值水平高于 90%分位数 0.8 个点，处于 2019 年以来较高的估值水平，啤酒、软饮料、调味品、白酒当 前估值水平划分低于各细分行业 90%分位数 5.9、2.5、1.3、0.5 个点，未到达短期估值高点； 而乳品、肉制品、制品综合划分高于各细分行业 90%分位 0.3、1.1、6.6 个点。历史恒久估值（2000.1.1-2020.5.1）： 与 2000 年起的历史恒久估值 70%分位数相比，食品 饮料行业当前估值水平低于 70%分位数 5 个点，从恒久来看，行业整体估值位置并未到达 高值；食品综合、软饮料、肉制品、乳制品、啤酒、白酒当前估值水平划分低于各细分行 业 70%分位数 46、42、7、5、5、1 个点；而调味品高于其 70%分位数 5 个点。从恒久估值来看，食品饮料各细分行业大多处于历史相对低位，以食品综合估值水平较历 史最低，如果以历史恒久估值 70%分位数为目的，则食品综合、软饮料、肉制品、乳制品、 啤酒、白酒上涨空间划分为 108%、254%、28%、16%、12%、4%。
由于 2008 年后食品宁静等问题，诸多细分板块公司净利润为负，导致整体法估值数据值 异常偏高，且公司增发等事件均会影响估值水平，我们对数据举行了异常值剔除或调整， 以使数据越发贴合真实估值水平。思量以 2010 年后经调整的估值水平的 90%分位数为目的， 则估值上涨空间划分为：软饮料（254%）、肉制品（124%）、乳制品（42%）、食品综合（31%）、 啤酒（19%）、白酒（12%）。
2020Q1 一季度受疫情影响，食品综合、肉制品、乳制品估值涨幅居前，且前两者业绩逐 渐兑现，实现戴维斯双击；从恒久来看，现在软饮料、乳制品、肉制品、食品综合等板块 估值较历史估值 90%分位数仍有较大空间，调味品板块业绩稳定、估值屡创新高，白酒板 块估值变化较为稳定，未来主要驱动力来自于行业基本面的连续向好。3. 必选消费因疫情放大，业绩可连续估值可维持3.1. 疫情下必选受益，一季报验证推荐逻辑由于疫情期间家庭消费增加、生活必须品需求有所扩大，必选属性产物和替代餐饮需求的 利便速食品两类产物充实受益，从 2020 年 3 月社零数据来看，3 月份粮油食品零售增速有 显着提高，必选食品成为疫情中“放大的消费”，且各公司一季报体现基本验证此推荐逻 辑。
（1）必选属性产物：面条等必选属性食品为消费者的刚需产物，性价比高、抗风险能力 强，且适合家庭场景消费，在严格控制人群居家隔离的疫情期间受益于囤积需求，需求量 上升，甚至泛起求过于供的局势。克明面业作为挂面行业龙头， 2月份订单满足率不足50%， 随着供应端逐步跟上，或将迎来快速增长。克明面业一季度业绩体现亮眼，营收增长12.83%， 归母净利润高增 69.72%。
奶粉属于刚需产物，疫情期间需求端基本未受影响，部门地域物流受阻导致短时间供应受 到小幅影响。由于交通管制影响了消费者的购置便利性，且奶粉保质期较长，消费者的囤 货需求也将获得引发。
而面临部门地域存在的物流难题，奶粉企业也在各自想方设法举行 突破，飞鹤物流运输团队努力改变发运模式，澳优携手全国互助门店提供送货上门服务， 随着物流恢复，或将迎来较大增长。我们在陈诉《消失的需求，缔造的消费，递延的社交——从需求种别看疫情对食品饮料行 业的影响》中提出，肉制品作为生活必须品，疫情期间需求高，且原料和物流受到政府保 障，业绩有望迎来上涨。
2020 年 Q1，双汇营收升至 176 亿元，yoy+47%；金字火腿和龙 大肉食营收同比增长超 100%，归母净利 yoy+53%和 78%；华统股份和得利斯营业收入同比 增长均超 50%，上海梅林业绩下滑主因非必须品类业务下滑严重，猪肉工业链业务同比增 长 28%。除金字火腿外，一季度肉制品公司谋划运动发生的现金流占营业收入比例均大幅 增加。通过一季度业绩回测，总体来说一季度肉制品行业业绩可观，验证我们前期看法。
（2）替代餐饮需求的利便速食品：随着疫情有所缓和，社会运动逐步展开，但社交运动 仍处低迷阶段，生活必须品的需求不停扩大，家庭消费替代了餐饮需求，利便速食品将出 现较大增长。 短保面包、榨菜等作为基本解决温饱的利便类食品，疫情反而强化其短期逻辑，在囤 货趋势下产物需求量上升。随着企业复工历程的推进，业绩有望迎来上涨。
短保面包 龙头桃李面包于一月底有序开展复工，至二月中旬产能已恢复到节前的 85%。疫情期 间，涪陵榨菜线上销量猛增，天猫平台订单量对比去年同期+238%，自 2 月 10 日复工 复产以来，生产有序推进，产量稳步提升。
相关标的桃李面包、双汇生长等 20Q1 业 绩均增长亮眼，基本验证推荐逻辑。 餐饮工业链包罗上游原料生产、采购、央厨、餐厅或配送消费。疫情对整个链条的影 响是从下游传导到上游的。对于下游来说，疫情使得餐饮行业短期进项骤减，现金流 面临较大压力，从而加速行业出清。
短期来看，餐饮停业使得上游冻品和料包企业获 得 C 端替代需求。餐饮工业链上游中从 B 端转向 C 端的的安井和三全将受益，20Q1 公司业绩均有较大增长，三全营收+16.14%，安井营收+16.63%。
在疫情的影响下，居家消费替代餐饮消费，复合调味品的消费习惯有望逐步培育。一 方面，复合调味品具备便捷性和尺度化优势，能够较好的替代餐饮需求；另一方面， 复合调味品的使用人群大部门是年轻的消费者，尝鲜偏好强；且复合调味品的使用习 惯具备一定的不行逆性，疫情或将加速消费者使用习惯的造就。相关企业天味食品、 安琪酵母迎来业绩增长，Q1 业绩体现亮眼。
宅经济催生预调酒消费场景扩张，由原来的派对、聚会场景扩展到一人独处、日常饮 用，整体消费场景不停扩大。中国 RTD 的市场潜力庞大，百润股份有望受益。疫情期 间，百润股份预调酒板块体现亮眼，公司第一季度营收同比增长 19.12%，归母净利润 同比增长 45.16%。业绩孝敬主要泉源于预调鸡尾酒板块，疫情让公司的产物定位获得 了进一步的验证。
从一季度食品板块数据来看，A 股食品综合公司 20Q1 净利率提升，盈利能力提升。食品 综合公司 20 年 Q1 的 ROE 同比提高 0.28pcts。虽然 20 年 Q1 食品综合板块整体的销售费 用率及治理用度率均有差别水平的提升，但毛利率也有所提升，同比增长 0.96pcts。总体 而言，公司净利率提升显著，较 19Q1 同比提升 1.04pcts。
存货周转率受非必选板块拖累 有细微下降。3.2. 疫情影响具有长尾效应，必选食品龙头全年收益我们认为此次疫情对必选消费龙头的影响具有长尾效应，基于我们的食品三偏向逻辑： 1） 二季度补库存和产物结构连续改善、通胀预期下有提价动力的标的，包罗克明面业、涪陵 榨菜、安井食品；2）外洋疫情连续升温所带来的结构性替代的时机，以奶粉、酵母、蛋 白粉为主；3）食品中各自细分领域的龙头公司，未来会连续受益于赛道的拓宽，行业红 利叠加，公司加速估值稳步上升，重点推荐桃李面包、西麦食品、天味食品、百润股份。
我们认为这些公司有望业绩高增、全年受益。三偏向逻辑首推二季度补库存和产物结构连续改善，而且通胀预期下有提价动力的标的， 包罗克明面业、涪陵榨菜、安井食品。克明面业现在处于求过于供状态，部门未发订单延 迟到 Q2 确认，由于公司在行业内具备较高影响力，具备一定的对下游占款能力，大客户 互助时间较久，轻易不会违约更改订单，预计不会泛起大量订单打消的情况。2020Q1 克 明面业存货周转率 1.99，比 2019Q4 提高 33.6%，预收账款 1.92 亿元，提高 150.6%。
产物 结构连续改善，克明面业疫情期间高毛利产物销售占比提升，未来高毛利产物继续精耕公 司的优势区域，高性价比产物则往价钱敏感度较高的市场发力，所有的产物在其适销的渠 道偏重发力，业绩增长空间仍高。涪陵榨菜渠道库存调整完毕，预售款环比大幅增长， 2020Q1 公司预收账款 2.67 亿元，比 2019Q4 增长 161.8%，看好公司后续进入补库周期。安井食品借疫情期间鼎力大举生长 B、C 两头兼顾经销商，疫情期间大量餐饮门店无法正常营 业，但受益于发力 C 端，安井 2020Q1 收入净利润增速与往年相比均保持在较高水平， 2021Q1 收入 12.78 亿元，同比增长 16.6%，净利润 0.88 亿元，同比增长 35.3%，因此净利 率水平到达 6.9%，同比提高 1pct，我们认为未来 C 端产物销售将成为安井食品另一重要增 长驱动力，陪同着疫情改善和餐饮行业复工，安井 2020 全年有望业绩高增。三偏向逻辑其次是外洋疫情连续升温所带来的结构性替代的时机，主要在于奶粉、酵母、 卵白粉行业。
从供应链看全球疫情对海内奶粉行业的影响，运输或是现在疫情影响最大的 环节，入口奶粉运输受阻，高质国产奶粉加速替代，飞鹤股价体现强势，公司一二线渗透 稳步提升，此外疫情期间线上渠道影响较小。澳优疫情期间携手全国互助门店提供送货上 门服务，如遇线下无法协调送货情况下，澳优将转由品牌旗舰店快递发货，动销良好，关 注盈喜催化时机。安琪酵母 2020Q1 利润有所超预期，实现净利润 3.03 亿元，同比增加 28%，主要来自 C 端小包装占比的提升带来的结构优化。二季度酵母 C 端需求有望延续， 动员公司产物结构连续改善。
非洲猪瘟和疫情全球伸张成为人造肉行业生长的契机，植物 卵白具有很是强的动物肉替代品作用。全球大豆卵白、豌豆卵白加工近 50%在中国，在海 外疫情连续升温下，将有助于海内植物卵白企业加速对外洋公司的替代，提高市占率。三偏向逻辑最后则是食品中各自细分领域的龙头未来会连续受益于赛道的拓宽，行业红利 叠加，公司加速估值稳步上升，重点推荐桃李面包、西麦食品、天味食品、百润股份、双 汇生长。
短保面包行业处于快速扩张期，桃李依靠供应链优势提升周转效率，经由十余年 的渠道深耕，停止 19 年底销售终端已达 24 万个，桃李物流配送实力较强，现在已经到达 天天配送一次的频率。单薄市场扩张稳扎稳打，无惧竞争，2016 年公司在东北、西北、 西南等市场不停加大投入，从 2017H1 开始公司加鼎力大举度拓展华南、华中新市场，19 年可 转债投资项目主要集中在华东，进一步开拓细分消费市场和销售渠道。2020Q1 桃李收入 13.23 亿元，同比增加 15.8%，净利润 1.94 亿元，同比增加 60.5%。
西麦努力打造线上渠道，同时线下新品招商已在有序举行中，2019 年底河北工厂休闲食 品车间投产，其他产能预计在 2022 年投产，届时燕麦片及主食燕麦将增加 1.6 万吨产能。此外，江苏新厂 2020 年上半年投产，将释 1.2 万吨纯燕麦片产能，0.2 万吨燕麦休闲食品 产能，产能叠加渠道扩张保障 2020 年业绩增长。复合调味品仍处在快速增长阶段，疫情 有望加速消费者培育，天味食品作为行业龙头，有望率先受益，且凭借渠道扩张举行快速 增长。
百润一季报验证公司日常消费场景培育乐成以及渠道韧性，2020Q1 收入净利润增 速与往年相比均保持在较高水平，2021Q1 收入 3.38 亿元，同比增长 19.1%，净利润 0.62 亿元，同比增长 45.2%，因此净利率水平到达 18.2%，同比提高 3.3pct。入口猪肉高增保障肉制品消费可连续，双汇盈利水平有望创新高。2020 年 Q1，海内生猪 养殖行业受疫情影响严重，生猪出栏量同比大幅下降 30.32%。在海内猪肉供应紧张下， 2020 年一季度我国猪肉入口量 95.1 万吨，同比增加 184.5%，缓解了肉制品行业上游的供 应短缺。
2020 年 Q1，双汇向史女士菲尔德采购产物 29.67 亿，同比增长 789.56%，为以后 生产提供了富足的原料保障，保障了肉制品消费的可连续。此外，去年在猪瘟期间，双汇 肉制品相关产物举行了频频调价，整体涨幅约 20%，实现高成本下平稳运行。
疫情发作后， 作为生活必须品的肉制品求过于供，使恰当前价钱稳定，预计 2020 年公司肉制品业务利 润空间将进一步提升。海内人造肉加速生长，疫情中赢来新机缘。2019 年以来，各大企业纷纷结构海内人造肉市 场，疫情期间出现出加速局势。
4 月，星期零与连锁西餐“棒!约翰”联名推出“未来肉披 萨”；4 月 20 日，肯德基推出以大豆、小麦及豌豆卵白为原料的“植培黄金鸡块”； 4 月 21 日，星巴克宣布推出基于植物卵白的人造肉午餐菜单。陪同连锁餐饮行业巨头纷纷入局， 植物肉的认知深度也将会随着巨头宣传迅速提升，迅速提升渗透度，迎来新的生长机缘。4. 疫情影响短期业绩，递延的社交回暖在路上4.1. 商业恢复有条不紊，递延的消费逐渐回暖疫情期间社交场景停滞，需求暂缓待回升。我们在此前的疫情专题陈诉《消失的需求，创 造的消费，递延的社交——从需求种别看疫情对食品饮料行业的影响》中，将白酒、啤酒、 葡萄酒、休闲零食等带有可选消费属性且以社交场景为主的消费品受疫情影响的效果归类 为“递延的需求”。
疫情主要影响的本质在于社交运动的停滞带来消费需求端泛起阶段性 骤降，从而传导至经销环节的去库存周期变长，进而影响企业出货情况。而就此类消费品 的消费属性而言，部门如婚庆、聚会、走访的消费场景并未完全消失，而是递延至商业及 社交恢复后泛起“赔偿式”消费。我们分析，对于企业而言，短期影响不行制止，详细影 响水平则取决于 1. 企业在工业链中恒久供求关系职位。
2. 企业主力产物价钱带的主要消 费场景及消费粘性 3. 渠道供应链方式及计谋。我们认为，企业的焦点竞争力及抗风险能 力也今后次突发公共卫生事件中进一步获得验证。各项经济指标逐渐回升，食饮消费回升在路上。
2020 年 3 月起，陪同中国疫情防控进入 第二阶段，各地域商业步入开端回升期。凭据 5 月 1 日，中国银行宣布的最新支付系统数 据显示人民银行支付系统实际业务笔数已恢复至预估值的 98.42%，显示全国复工复产形势 向好，生发生活有序恢复。全国多地域向导干部带头举行吃喝购物，刺激消费信心恢复， 餐饮及购物场所率先迎来苏醒，各地地方政府陆续推出消费券拉动消费促进经济苏醒，小 额消费券动员的消费大多集中在餐饮等受疫情影响最大的行业，餐饮及购物场所率先迎来 苏醒。 宏观数据显示和餐饮业运动逐步回暖，4 月食品及酒饮料精制茶等回升势头明 显。
据国家统计局 30 日公布的数据显示，4 月份，制造业 PMI 为 50.8%，比上月回落 1.2 个百分点；非制造业商务运动指数为 53.2%，比上月上升 0.9 个百分点。其中，服 务业商务运动指数为 52.1%，比上月上升 0.3 个百分点。从行业大类看，、餐饮 业等行业商务运动指数位于 55.0%以上。
从业人员指数为 48.6%，比上月回升 0.9 个百 分点。分行业看，服务业从业人员指数为 47.1%，比上月回升 0.4 个百分点。
商业恢复动员白酒动销开端恢复，高端酒批价小幅颠簸后保持平稳。从渠道调研情况 来看，部门市场如广东、河南、山东等地域动销情况良好，经销商已完玉成年任务计 划 60%。北京地域因仍处于一级防控阶段，商业恢复较慢，市场动销情况不如外埠市 场。5 月初北京地域茅台流通价回升至 2200 元左右，走进系列流通价 1880 元/375ml, 4760 元/750ml，五粮液及泸州老窖批价则继续维持上周水平。
湖南地域茅台飞天 4 月 12 日流通价为 2190 元/瓶，五粮液八代为 905 元/瓶，国窖 800 元/瓶，剑南春 360 元/瓶。现在，白酒恢复节奏尚以消化之前积压的库存为主，我们预计，通过婚宴、 聚餐、走访等有待恢复的消费场景全面苏醒后，渠道库存压力将在二季度末获得缓解4.2. 白酒：疫情加速行业集中，递延式消费特点显着4.2.1. 一季度数据指标验证此前看法，企业受影响水平差别凭据国家统计局公布的最新数据，2020 年一季度，全国酿酒行业规模以上企业销售收入 1925.37 亿元，同比下降 11.41%。
利润 452.00 亿元，同比下降 1.22%。其中白酒行业规模 以上企业销售收入 1442.02 亿元，同比下降 5.67%；利润 437.75 亿元，同比增长 7.46%。白 酒行业受疫情打击显着，在消费端终端动销停滞后，部门地域中小规模酒企及渠道经销商 为解决现金流压力不得不选择低价倾销，减轻库存压力，进而导致市场价钱体系泛起杂乱。疫情导致部门抗风险能力较差的企业资金端承压，加速行业洗牌历程。
上市公司一季报分化显着，高端白酒抗风险能力凸显。陪同 19 家白酒上市公司陆续 完成 19 年年报及 20 年一季报披露事情，行业分化逻辑不停兑现。
2019 年名优酒企 均出现稳步增长态势，20 年一季度业绩体现分化较大，19 家上市公司中，其中 15 家 在营收端泛起负增长，13 家在利润端泛起负增长。分种别来看，高端白酒继续受益供 求关系优势，陪同各地域商业逐渐恢复，渠道去库存节奏有条不紊。
凭据草根调研， 茅台经销商库存保持在两周水平，五粮液及泸州老窖也恢复到两个月以内的良性水平， 且高端白酒经销商已正常完成二季度打款事情。高端白酒及区域龙头企业业绩体现稳 定，在疫情危机下抗风险能力得以验证。 二线酒企业绩受疫情影响严重，行业集中度不停提升趋势显着。
次高端方面财报季分 化差异较大，泛全国化企业体现强势。区域龙头企业古井贡、汾酒凭借品牌及渠道优 势生长壮大，未来有望进一步提升市占率。我们认为，对于一季度下滑较为严重的次 高端酒企，疫情的打击更多在于一方面是企业谋划计谋和谋划节奏（如渠道铺货计谋、 打款时点）差别，另一方面是疫情对次高端品类消费场景影响最大。
而短期影响不会 改变多年建设起的消费基础，如洋河、口子窖等区域消费基本牢靠的企业，待商业社交回暖，渠道动销回复常态后有望率先反弹。淡季主动调整用度投放，产物结构升级动员盈利能力提升。2020 年一季度，白酒主要上 市公司盈利能力呈上升趋势，其中总体毛利率提升 0.45pct 至 77.47%；净利率提升 2.88% 至 40.91%，主要系与往年同期销售旺季相比，疫情导致白酒销售进入淡季时期，资产周转， 公司用度投放相对放缓同时公司产物结构不停升级，高毛利产物销量占比提升，动员盈利 能力提升。4.2.2. 短期影响凸显行业分化，理性消费加速集中度提升短期影响业绩分化，理性看待业绩滑坡。
我们在此前陈诉中提出，短期来看，本次疫情对 白酒行业影响相对大于其他食品饮料子行业。白酒消费端需求泛起的阶段性骤降所发生的 影响是基础性原因，历年春节期间是白酒消费旺季，聚集性餐饮和节日送礼需求动员白酒 消费动力。受疫情影响，春节及节后数月，社交性消费大幅下滑，消费者实际开瓶率淘汰， 进而导致库存增多，消化周期变长。因此，终端渠道和经销商出货受到直接影响，动销不 足使大量产物积压在库存，资金周转难度加大，进而传导至酒企层面的业绩回落。
分价钱 带来看，疫情影响排序：高端酒＜低端光瓶酒＜次高端及地产酒。对高端白酒来说，实际 动销的量的影响应该是在整个春节期间，主要的影响在于节后及上半年库存积压导致的周 转和去库存周期变长。对于次高端而言，在春节期间的实际动销情况影响要大于高端。理性消费引导恒久消费趋势，行业集中度将不停提升。
恒久而言，我们坚持此前的判断， 本次疫情对白酒行业中恒久景气度影响较为有限。从历史上来看，中国白酒行业自上世纪 90 年月历经山西鸩酒案、三公消费政策、塑化剂事件都曾在短期内对行业形成更大打击， 但都未曾改变中国白酒行业恒久供求关系。我们认为主要有三点原因：首先，拥有历史沉 淀且深度融入当今中国社交文化的行业很难被单次突发性事件改变。其次，代表明酒行业 优质产能的名酒企业在品质层面的恒久坚持以及遇到突发性事件时的努力的态度和应急 处置惩罚能力保证了企业和行业恒久生长的基础。
本次疫情后的复工复产初期，以茅台、五粮 液、泸州老窖、汾酒等为代表的名优酒企率先有序推进复工复产事情，力争将企业生产端 的影响降至最低。第三，凭据白酒行业在突发性事件后的效果归纳得出，事件发生的影响 并非挑战消费者对白酒消费的态度，而是引导消费者越发理性的举行选择性消费。因此基 于以上三点，我们认为，此次疫情将恒久影响民众对康健方面的认知和重视，对于有一定 社交刚性需求的白酒行业而言，消费者降低饮酒频次强化适度饮酒的理念，使得白酒行业 总量下降、品牌集中和价位升级的趋势将越发显现。
4.3. 啤酒：短期承压不改恒久趋势，产物结构加速升级4.3.1. 产量大幅下降，一季度业绩均泛起预期内承压在疫情专题陈诉中，我们预测啤酒行业需求将发生递延，在一季报中获得验证。2020 年 一季度，新冠疫情对海内啤酒市场形成严重影响和打击，餐饮、夜场等消费渠道在疫情影 响较严重时期基本停滞，啤酒产物销售受到了较严重的影响。
海内啤酒销售以即饮市场为 主导，2019 年轻岛啤酒、重庆啤酒的即饮渠道占公司市场销量比重均凌驾 60%。受此影 响，2020 年 Q1，中国规模以上啤酒企业实现产量 549.5 万千升，同比大幅下降 33.8%， 啤酒行业营收和净利润都出现了显著的下滑。2020 年 Q1，啤酒行业实现营收/净利润 96.23/3.13 亿元，同比下降 28%/70%。啤酒公司一季度业绩承压，收入利润普遍下滑，啤酒公司收入普遍跌幅在 20%-50%之间， 利润跌幅均凌驾 30%，切合我们前期预期。
2020 年 Q1，谋划运动发生的现金流量占营业 收入比例大幅淘汰，此外，疫情导致啤酒行业库存累积，存货周转率普遍下滑，降幅在 28%-40%之间。由于啤酒一季度主要处于淡季，我们预测全年影响较小，并在疫情后率先 获得苏醒。4.3.2. 餐饮逐步回复企业陆续复工，恒久产物结构升级趋势不改餐饮业陆续复工，啤酒行业有望逐季改善。三月中国餐饮业生存现状陈诉显示,三月我国餐 饮行业复工率达 77.84%,行业复工复产率大幅提升。
现在，样本餐企提供堂食比例高达 88.26%，比 2 月底提高了 54.6pct。同时，啤酒公司开始逐步复工复产，2 月底，华润啤 酒复工率已达 54%，青啤于 2 月 10 日正式复工，陆续有序地复工复产。
此外，燕京多地 酒厂也陆续返厂返工。陪同餐饮行业的逐季改善和啤酒行业的陆续复工，啤酒行业有望在 旺季到来前保证需求，逐季恢复。
疫情不转业业结构升级趋势，盈利能力稳步提升。2020 年一季度，青啤与珠江毛利率呈 上升趋势，珠江啤酒实现毛利率 38.2%，同比增加 1.18pct。同时啤酒企业千升酒价上升显著，青岛啤酒一季度千升酒价为 3860 元，同比增长 5.18%；燕京啤酒为 3322 元，同 比增长 13.69%；重庆啤酒泛起小幅下降。由此可见，疫情并未破坏啤酒行业恒久逻辑， 啤酒行业产物结构仍然连续改善，珠江啤酒于二季度推出新品零度，进一步改善产物结构。
随着啤酒行业产物结构的不停优化，盈利能力有望稳步提升。4.4. 基础调味品：业绩逐季加速+强刚需支撑高估值一季度基础调味品海天味业、中炬高新、千禾味业和恒顺醋业估值均处在较高水平，我们 认为一是调味品因为强刚需带来的业绩稳定性强，二是市场存在一定的涨价预期，三是疫 情影响下行业集中度有望加速提升。我们判断全年基础调味品估值有望维持高位，主要系： 龙头企业抗风险能力提升，业绩稳定性强。
基础调味品渠道主要以住民消费、餐饮和 食品加工为主，占比划分为 30%、45%和 25%。疫情影响下，一季度餐饮业收入 6026.30 亿元，同比-44.30%，而住民消费频次将提升，在一定水平上弥补餐饮渠道的损失。一 季度海天、中炬高新、千禾和恒顺营收增速划分为 7.17%/-6.32%/23.65%/0.35%，业绩 稳定性强，一方面与渠道结构有关，C 端占比力高的企业较为受益，另一方面 B 端占 比力高的企业通过渠道调治也能一定水平缓解疫情打击，体现了企业较强的抗风险能 力。
随着下游餐饮的逐步恢复，业绩有望逐季加速或维持高位。现在海内疫情已经获得控 制，复工复产稳步推进，下游消费信心逐步恢复。随着餐饮的恢复，调味品企业业绩 有望逐步回暖。同时，凭据海天和中炬高新 2020 年谋划目的，联合 2019 年和 2020 年一季度业绩情况，我们认为行业龙头有望逆势攫取份额，实现集中度的加速提升。
疫情不改结构升级趋势，盈利水平有望维持高位。近年来调味品行业结构升级显著， 行业盈利能力连续提升。
2020 年一季度海天、中炬高新、千禾和恒顺毛利率 45.82%/41.55%/49.18%/40.50%，较去年同期提升 0.04/2.17/0.92/-3.26pcts，净利率为 27.43%/19.38%/19.59%/16.69%，提升 0.52/2.11/2.20/0.86pcts。我们认为疫情并未改变 行业结构升级趋势，随着产物结构的连续改善以及集中度的提升，龙头企业价值有望 连续增长。
4.5. 卤制品门店逆势加速扩张，葡萄酒竞争激励体现低迷4.5.1. 卤制品行业：短期受到疫情打击，门店逆势加速扩张卤制品行业现在仍以到店购置为主要销售模式，因此在疫情发作前期受门店暂停营业、消 费者淘汰外出等因素影响较为显着，主要龙头企业的一季度营收和净利润增速均放缓或下 降。2020 年 Q1 绝味营收为 10.7 亿元，同比下降 7.6%。
归母净利润跌至 0.6 亿元，同比 下降 65%, 主因是公司在一季度疫情扩散的配景下，关闭部门工厂及门店。煌上煌实现营 收/归母净利 5.41/0.65 亿元，同比增长 8.28%/ 2.08%，增长趋势放缓，主要系受疫情影响， 春节销售旺季下滑 0.6 亿元，同比下滑 27.12%。但 2 月中旬以来，公司通过线上线下全 渠道发力，在 3 月销售业绩实现逆转。
短期打击，不改恒久景气向上。近年休闲卤制品作为休闲食品中重要的分支，增速快潜力 大，疫情期间卤制品行业受到的影响更偏向于短期。各卤味品牌暂停营业时间短，2 月 20 日前后，各品牌门店开始快速恢复谋划，而且门店的销售额由于客单价的显著提升、外卖 订单的有效增补，大多泛起了较快增长。
3 月初开始，基本 90%以上的线下门店都开始复 工营业。此外，疫情期间卤制品头部企业纷纷“逆势拿店”，绝味食品加盟商在受疫情影 响部门地域商铺租金较低的配景下逆势扩张，从而获得较低的开店成本，2、3 月绝味系统 内排队等候装修开业的门店数量缔造历史记载。
煌上煌在年头计划一季度开 152 家，疫情 发生后,一季度实际开店 165 家。进入 4 月份，煌上煌也在进一步增强门店的拓展。连锁品牌的赛马圈地在疫情期间加速举行，或将打破原本行业龙头市占率停滞不前的格式。
4.5.2. 葡萄酒：大部门企业处于亏损状态，行业竞争猛烈凭据中国陈诉大厅对 2020 年 1-3 月全国葡萄酒产量举行监测统计显示：2020 年 3 月全国 葡萄酒产量 2.2 万千升，同比下降 31.3%，2020 年 1-3 月全国葡萄酒产量为 5.8 万千升， 累计下降40.8%。2020年1-3月，全国规模以上葡萄酒完成销售收入18.95亿元，下降44.02%。利润 0.01 亿元，下降 99.24%。2019 年，葡萄酒龙头张裕 A 实现营业收入 50.31 亿元，实 现净利润 11.29 亿元，而全国 155 家规模以上葡萄酒企业利润总额为 10.58 亿元，行业大 多数企业属于亏损状态。
5. 消失的需求逐渐回升，业绩有望迎来反转5.1. 节日性消费消失，乳业和软饮料一季度业绩承压乳业和软饮料行业在终端需求种别上有一定类似性，由于疫情影响均属于需求一次性消失 的行业。从乳品加工企业的需求来看，乳制品的送礼型需求由于疫情受到压制，属于一次 性的消失，对乳品加工企业的高端线产物影响较大，但必须消费属性的需求基本稳定，影 响不大。
液奶产物的消费，主要分为日常饮用性需求和节庆送礼性需求。（1）疫情发作引 起公共关注的时间点恰逢春节，在严格防控的情况下，消费者在商超渠道的采购大幅淘汰， 尤其是具备送礼属性的高端线产物受影响较大。
（2）乳制品自己的日常饮用性需求具备必 选消费属性，由于乳制品富含高卵白，以及富含益生菌的酸奶能够引发人体免疫力，消费 者会接纳囤货行为来对冲出门次数的淘汰。而 A 股中的软饮料企业例如养元饮品、香飘飘 等，也因为春节消费场景的消失，业绩体现承压 乳业收入利润双下滑，亏损面扩大较多。凭据统计局数据，2020 年 1-2 月全国乳品 加工业销售收入 584.74 亿元，下降 5.44%，利润总额 25.58 亿元，下降 53.03%。
销售 利润率 4.37%，比 2019 全年数据淘汰 5.24 个百分点。2020 年 1-2 月进入统计规模的 企业有 561 家，其中亏损企业 237 家，比 2019 全年数据增加 110 家，亏损比例 42.2%。 A 股乳企公司收入普遍下滑，利润端亏损面增加；软饮料公司收入下滑较多，利润端 相对更稳定。
以上市公司数据来看，以液奶为主的 A 股乳企在 Q1 的收入普遍下滑， 同比增速主要区间在[-5.8%, -25.1%]之间，亏损面到达 50%，龙头乳企相对较较好，利 润端也下滑 40%以上。部门软饮料公司需求与送礼需求相关，由于春节送礼场景完全 消失，收入颠簸较大，A 股软饮料公司中，有 3/4 家公司收入下降 30%以上，但软饮 料上市公司利润率较高，在疫情影响下，亏损面为 1/4。A 股乳企公司和软饮料公司 20Q1 盈利能力均有所下降。
乳企公司 20 年 Q1 的 ROE 同比 下降 3.1pcts，这主因净利率下降和资产周转变慢。由于毛利率下降以及销售用度率、治理 用度率提升这几个因素叠加在一起，乳企公司净利率下降了 4.3pcts。软饮料公司 20 年 Q1 的 ROE 同比下降 2.8pcts，这主因资产周转变慢，其资产周转率同比下降了 56%。
可是软饮 料公司的毛利率在 2020Q1 期间却有所提升，增加了 8.3pcts，这主要是因为统计口径的不 一致，相比 2019Q1，2020Q1 的统计口径不包罗深粮控股。A 股乳企公司谋划运动发生的现金流量净额由正为负，软饮料企业谋划运动发生现金流量 净额相对稳定。2020 年 Q1 乳企公司谋划运动运动发生的现金流量净额为-35.20 亿元，同 比下降 323%，谋划运动发生的现金流量占营业收入比例也由正转负，同比淘汰 16pcts。
相对而言，2020Q1 软饮料公司谋划运动运动发生的现金流量净额与 2019Q1 差异不大，仅 淘汰 1.49 亿元，但由于营业收入的显著下滑，谋划运动发生的现金流量占营业收入比例大 幅淘汰 22pcts，20Q1 占比为-36.9%。5.2. 消失的需求有望逐季恢复，关注基本面改善带来的投资时机疫情配景下行业业绩普遍承压，疫情压力影响全年业绩。新冠疫情发作于春节期间，一方 面作为必选消费的奶制品和软饮料一次性消费需求泛起暂时性下滑，另一方面具备送礼属 性的乳制品也随着春节期间交通封锁受到压制。
Wind数据显示，软饮料和乳品行业2020Q1 营收和归母净利润同比均泛起大幅下滑，利润下滑水平远高于营收下滑幅度。随着外洋疫 情继续伸张，海内疫情 4 月底逐渐获得控制，预计二季度乳品和软饮料业绩还会有一定压 力。
凭据 wind 一致预期，乳品、软饮料 20 年营收同比划分+6.58%、-35.82%。分季度来看，疫情控制后需求有望逐季改善，乳企整体需求影响不大，产物价钱逐步正常 化。春节期间和春节后乳制品、软饮料消费需求受到各方面抑制，商家为清理库存纷纷打 折促销，压低终端价钱。随着当前疫情逐步控制，工厂复工，学校逐步开学，乳制品、软 饮料需求逐步回升。
与此同时，疫情期间，专家建议喝奶提高免疫力，有助于行业需求恢 复。乳业估值位于历史中值四周，龙头企业稳健运营。
从历史体现看，SW 申万乳品行业当前 转动市盈率 27.68 倍，略高于历史中位水平。疫情影响下龙头企业现金流财政仍然稳定， 焦点大中型企业均在春节期间有序连续运营，保障乳制品的民生供应。陪同全国疫情基本 控制，需求逐步回暖，产物价钱回归合理，我们认为龙头企业将逐渐恢复盈利，如若估值 回落，或具备合理投资时机。
软饮料估值距历史中值较低，如公司基本面改善，或存在投资时机。SW 软饮料行业现在 转动市盈率 25.64 倍，远低于历史中位水平，主要系 2019 年营收、归母利润增速双双下降。
一方面行业逐渐臻于成熟，另一方面更主要的原因在于消费者的消费理念以及消费习惯正 逐步发生转变，传统软饮料市场中的高碳水化合物、高能量的身分逐步受到扬弃，绿色、 有机、康健的消理念逐步成为趋势。我们预计行业内龙头企业依靠其广告优势和新品推出 仍然有一定的投资价值。6. 投资建议：必选估值或维持高位，可选低预期下边际改善显着白酒设置价值凸显，季报后有望连续催化。
从渠道调研情况来看，江苏、山东、广东等区 域社交性餐饮连续恢复，经销商库存及现金流压力逐步缓解，高端酒平均库存水平在已经 降至两个月以内。二季度茅台五粮液主要经销商均按部就班完成打款，泸州老窖以挺价去 库存为目的实施柔性化市场考核制度，经销商按自身需求举行打款，渠道节奏良好。
次高 端方面季报期区域酒企业绩体现差异较大，部门弱势酒企受疫情打击影响大，疫情加速行 业集中度提升趋势显着，我们看好借助疫情窗口期不停完善内部治理优化渠道治理的区域 强势企业，坚定看好次高端及区域龙头企业在渠道逐步恢复阶段抢占市场的能力。高端酒 方面连续坚定推荐茅台、泸州老窖、五粮液，次高端方面重点关注古井贡、汾酒、洋河、 口子窖、今世缘、舍得，公共酒坚定看好龙头顺鑫农业。
啤酒边际改善已经到来，夏暑旺季提升预期。啤酒行业一季度受疫情影响较大，但我们认 为二季度随着餐饮动销的恢复，啤酒行业业绩有望逐季改善。疫情并未破坏啤酒行业恒久 逻辑，啤酒行业产物结构仍然连续改善。随着行业结构的不停优化，恒久价值有望连续增 长。
二季度在青啤股权激励、旺季到来以及嘉士伯资产注入等催化下，行业体现值得期待。建议关注产物结构良好的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。食品大类连续建议沿着三维度筛选标的。
必选食品 Q1 业绩兑现，基于分析我们认为此类 标的业绩可连续，估值有望维持在高位，建议关注业绩连续性强的优质标的。 首推二季度补库存和产物结构连续改善，而且通胀预期下有提价动力的标的。克明面 业部门未发订单延迟到 Q2 确认，预计不会泛起大量订单打消的情况，疫情期间高毛 利产物销售占比提升，未来会在优势商超渠道拓展高毛利产物，使用高性价比产物扩 张北方及下沉市场，业绩增长空间仍高；安井食品借疫情期间鼎力大举生长 B、C 两头兼 顾经销商，米面产物与三全差异化竞争，未来 C 端销售将成为新的增长驱动力；涪陵 榨菜渠道库存调整完毕，预售款环比大幅增长，看好公司后续进入补库周期。
其次是外洋疫情连续升温所带来的结构性替代的时机，以奶粉、酵母、卵白粉为主。疫情期间入口奶粉运输受阻，高质国产奶粉加速替代，一二线渗透稳步提升。澳优疫 情期间动销良好，关注盈喜催化时机。
安琪一季报利润有所超预期，主要来自 C 端小 包装占比的提升带来的结构优化。二季度酵母 C 端需求有望延续，动员公司产物结构 连续改善。
海内人造肉市场扬帆起航，加速结构。2019 年以来，各大企业纷纷结构 人造肉市场，植物肉产物逐渐进入中国主流餐饮及零售渠道，连锁餐饮渠道使得海内 消费者更易接触植物肉，增加购置意愿。植物肉的认知深度也将会随着巨头入局迅速 提升，提升渗透度，在消费者复购意愿较强的加码下，行业有望迎快速增长。
三者是食品中各自细分领域的龙头公司，未来会连续受益于赛道的拓宽，行业红利叠 加公司加速估值稳步上升。该偏向重点推荐桃李面包、天味食品、百润股份、西麦食 品。短保面包行业处于快速扩张期，桃李依靠供应链优势提升周转效率，单薄市场扩 张稳扎稳打，无惧竞争。
西麦食品线上仍未大幅放量，公司使用专业人才努力打造线 上，同时线下新品招商已在有序举行中，产能叠加渠道扩张保障 2020 年业绩增长。复合调味品仍处在快速增长阶段，疫情有望加速消费者培育，天味食品作为行业龙头， 有望率先受益，且凭借渠道扩张举行快速增长。百润一季报验证公司日常消费场景培 育乐成以及渠道韧性，预计公司未来仍将连续培育消费场景，增强产物推新，提升产 品复购，保障业绩稳健增长。
……（陈诉看法属于原作者，仅供参考。陈诉泉源：天风证券）获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。
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